我院应用经济学系赵乃宝、许冰、Maxwell Pak老师以及博士研究生王玉婷，最近在国内经济学领域顶级期刊《经济研究》2023年第1期上发表了题为《房产预期回报率视角下的中国家庭资产配置》的研究论文。

与现有文献或描述中国家庭 “过多投资房产、较少投资股票”的特征事实，或研究股票市场有限参与的影响因素不同，该论文通过理论建模、结构估计以及反事实分析等研究方法回答了以下问题：中国家庭的资产配置是最优的吗？如果不是，可能的原因是什么？以及对家庭财富的积累会造成什么影响？

利用2019年中国家庭金融调查数据和资产历史表现数据，该文首次发现了中国家庭实际资产配置水平与经典投资组合理论的有效资产配置水平相矛盾，并提出家庭对房产收益持有错误的预期回报率可能是其中的一个主要原因。将这一假设引入标准的均值-方差投资组合框架，该文构建了一个具有主观认知的资产配置结构模型，实证检验了这一假设并定量研究了其对中国家庭资产配置的影响。研究结果表明，中国家庭普遍高估了房产的预期年化回报率，且平均高估2.8个百分点；更为重要的是，家庭对房产预期回报率的认知偏差在城市级别层面存在差异，一线城市家庭低估了房产预期回报率，而非一线城市家庭则高估房产预期回报率最高达4.9个百分点。反事实分析表明，高估房产预期回报率使中国家庭的财富平均减少了相当于5.2个百分点的家庭年收入，而在非一线城市则减少了最高达8.9个百分点。该项研究将中国家庭“投资就该买房”的信念模型化，不仅实证验证了这一理念普遍存在于中国家庭中，还定量估计了其对家庭财富积累产生的影响。这些发现有助于理解中国家庭的资产配置行为，同时也为引导家庭合理资产配置的政策提供了新思路。

作者简介

赵乃宝，美国德州农工大学经济学博士，研究领域为产业经济学，家庭金融，劳动经济学以及微观计量经济学；许冰，美国乔治亚大学经济学博士，研究方向为劳动经济学以及家庭不同环境下的决策问题；Maxwell Pak，美国加州大学伯克利分校经济学博士，研究领域是微观理论与博弈论。王玉婷，hy5902海洋之神2020级“光华博士创新项目”在读博士，研究方向为家庭金融、应用微观经济学。